华鲁恒升(600426)：短期业绩低迷不改长期向好
业绩低于预期。2010年上半年公司实现营业收入22.83亿元，同比增长20.90%；实现利润总额1.64亿元，同比下降39.55%；实现归属母公司所有者的净利润1.39亿元，同比下降39.56%；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.39亿元，同比下降39.82%；基本每股收益0.281元，低于预期。
毛利率下降是业绩下降的主要原因。2010年上半年，公司主营业务产品需求低迷，价格下跌。不过公司利用自有的成本优势，为保证公司产品畅销，压缩产品的盈利空间，保持满负荷生产和产销量100%。上半年，公司综合毛利率为14.25%，同比下降了7.49个百分点；尿素、DMF、三甲胺和醋酸毛利率分别为17.02%、14.36%、4.79%和13.82%，分别同比下降6.85、6.32、9.65和3.01百分点。特别是今年上半年国内尿素市场，由于北方早春冰冻雪，西南干旱，导致春耕尿素需求锐减，不过公司仍然能满负荷生产显得难能可贵。
产业链逐渐完善，产业链优势将在未来体现。公司凭借先进的水煤浆气化技术、不断完善的煤化工产业链。公司20万吨/年醋酸项目在2009年4月份一次开车成功，公司生产醋酸全部投放市场，公司将继续扩大醋酸产能，并向下游发展醋酐、醋酸乙烯等衍生物。公司10万吨/年的醋酐一期3万吨/年项目已经建成，这将进一步完善公司醋酸的产业链，发挥公司产业链优势。公司也正在新建5万吨/年合成尾气制乙二醇项目，以及投资建设16万吨/年己二酸项目，公司煤化工产业链将更加完善。
短期业绩低迷不改长期向好，维持“推荐”投资评级。由于公司业绩低于预期，我们预计公司2010年、2011年EPS分别至0.61元、0.97元，目前的股价对应2010年和2011年的PE分别为23.57倍、14.77倍，估值仍然低于同类上市公司。公司经营稳健，凭借先进的水煤浆气化技术、不断完善的煤化工产业链。公司股价在第二季度跌幅超过大盘，我们认为这已经反应了公司低于预期的业绩。我们维持公司“推荐”投资评级。（东莞证券 李隆海）
（责任编辑：马艺文）
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