湖北宜化(000422)：磷肥景气带动利润大增
事件：湖北宜化公布2010 年半年报，1-6 月实现营业总收入50.19 亿元，同比增长20.96%；营业利润5.71 亿元，同比增长133.91%；归属于上市公司股东的净利润2.98 亿元，同比增长213.70%，按5.42 亿股的总股本计，实现每股收益0.605 元。每股经营活动产生净现金流量为0.244 元。公司同时发布公告，拟分别出资1.72 亿元和3.42 亿元收购宜化集团持有的宜化肥业50%，贵州宜化50%股权。
点评：湖北宜化2010 年中期业绩符合我们的预期，公司在行业低谷之际持续扩张并实现了较好收益。
新增产能投产提升收入。2010 年上半年湖北宜化实现营业总收入50.19亿元，相比去年同期增长约9 亿元，由于主要产品价格并未同比上涨甚至有所下跌，因此收入增量主要来自于新增产能的投产：公司本部10万吨保险粉项目和内蒙宜化年产30 万吨PVC，30 万吨烧碱项目分别于去年9 月和今年4 月建成投产，PVC 和其他化工产品业务(主要是保险粉和季戊四醇)在今年中期分别贡献收入增量4.49 亿和4.46 亿元。
磷肥盈利情况大幅好转。2010 年上半年，湖北宜化的主要产品毛利率有不同程度的上升(图3)，其中磷酸二铵的毛利率由去年同期的10.11%大幅上升至报告期的33.48%，主要原因在于公司高价硫磺库存逐步消化，原料成本大幅降低，同时上半年(尤其是6 月份执行淡季出口关税以后)磷肥景气度较高，销售价格有所上涨。展望下半年，我们认为受益于国内需求恢复和国际需求旺盛，磷酸二铵将维持较高景气，虽然硫磺成本将上升，但毛利率有望维持合理水平。
另外，PVC 业务由于使用低价煤炭等原料的内蒙古宜化30 万吨项目投产，毛利率同比大增19.98%至12.66%(去年同期为亏损)；尿素业务与之类似，公司本部产品处于微利状态，而原料成本较低的子公司产品盈利情况较好；其他化工产品业务的毛利率则是因为新增了保险粉产品(毛利率为19.11%，季戊四醇业务亏损)而有所上升，保险粉业务毛利贡献约3500 万元。我们预计上述业务毛利率将维持稳定。
销售费用率提升源于销售策略改变。2010 年上半年，湖北宜化管理费用率和财务费用率基本稳定，而4.92%的销售费用率较去年同期的1.94%有较大提升，主要原因是公司自去年下半年起实行新的销售策略，造成运费增加较多，报告期销售费用率若与去年下半年5.07%的比率相比则相差不多。（兴业证券郑方镳）
（责任编辑：马艺文）
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