二、交易策略：
在分析导致损失的原因之前，我们先来看看CIO的风险对冲策略。
自2010年起的欧债危机逐渐发酵成欧洲的整体经济不景气，而如果欧洲出现衰退则可能导致摩根大通的贷款违约率上升，因此他们选择购买信用衍生品来对冲此风险。但是摩根大通并不是简单买入单个公司的信用违约互换(CDS)或者信用违约指数(CDX)，而是采取了买入短期CDX合约同时卖出长期CDX合约的矫平(flattener)策略以期降低风险对冲成本。
用一个例子解释该策略：
上图是CDX.NA.IG18(与IG9极高相似性)在4月19日的不同年份的价格，我们可以看出，随着担保年份的增加，合约价格(即每年保费)也在上升。这是因为担保者承担的风险随着保期增长而增大。
我们可以直接买入一个CDX 5年期合约，这将花费大概100个基点，(即为1000万美元的资产担保的保费是1000万*万分之100=10万美元/年。
另外，我们也可以采取矫平策略：比如买入2份五年期合约(买入成本100bp)并卖出1份十年期合约(卖出所得130bp)。如果信贷恶化造成的五年期合约和十年期合约基点上升相同，例如都上升了20点，即1份五年期合约和1份十年期合约的收益损失互抵。最终买入这个5年期合约的成本就变成了70个基点。
当然，实际交易中不会是简单1:1的比率。这个比率需根据价格曲线的凸性(convexity)来每日测算，保持一定比率从而确保风险敞口的对冲。在波动较小时，这一比率变动不大，比较容易维护。而当短期情况急剧恶化时，由于5年合约的价格更为敏感，上升幅度一般会超过10年期合约(上图中的曲线会变得更为平坦，这也是矫平策略名字的由来)，这个策略将会带来收益。
（责任编辑：彭金美）
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