东京大学经济研究所教授及读卖研究所客座研究员伊藤元重

    美国的经常项目和财政双重赤字是一对不稳定因素，正在对世界经济构成威胁。把美国的双重赤字和日本的东海和南海地震相类比听起来似乎有点荒谬，但是它们有些相似之处。日本政府曾经发出警告说，在不远的将来，日本的东海和南海地震将对日本太平洋沿岸造成打击。

    有人担心，美国巨大的双重赤字将可能引起美元的直线下跌。双重赤字的规模过大将像地震中板块能量的堆积一样出现问题。目前，美国的经常项目逆差为6000亿美元，而财政赤字也在迅速接近相同的数额，在国内生产总值中所占的比例超过了5%。

    为了全面理解经常项目巨额逆差的意义，我们必须了解经常项目的三个方面。

    首先，经常项目代表着美国产品和服务贸易的净数额。(其他项目，包括“收入”，也包含在经常项目中，但是在此文中不再提及)。以经常项目为准，美国是商品和服务的经进口国，进口超过出口将近6000亿美元。

    美国经常项目逆差的第二个方面也是美国经济的一个独特趋势，那就是，美国人的开支远远超过了他们收入，目前大约存在5000亿美元的赤字。在美国，私有部门的一个非常有名的倾向是：它大把花钱，但是却极少攒钱；而政府部门则让美国的联邦财政赤字像滚雪球一样无限制地越滚越大。

    第三个方面是，其他国家一直在为美国高达6000亿美元的经常项目赤字提供资金支持。换句话说，美国一直在向外国投资者提供与赤字等值的公司股票、国债以及房地产，或者说，外国投资者一直在购买与美国贸易逆差等值的美国资产。

    当前美国的经济状况是：围绕着美国经常项目逆差，在上述的三种资产之间有一种微妙的平衡关系。6000亿美元的巨大数字相当于韩国一年的国内生产总值。这迫使美国不得不向世界其他国家出售等值的资产。

    由于美国经常项目赤字数额巨大，全世界都在给予密切关注。人们想知道：在未来的若干年内它是能够维系下去还是将会出现不可避免的调整。如果美元直线下跌，日本经济也会受到严重的连带损害。

    展望未来，只有三种可能的前景。

    首先是目前的局势将继续维持一段时间，美元将不会崩溃。即使美国继续不断把经常项目赤字疏导到国外，只要对内投资超过经常项目赤字的增长，美元仍有可能维持坚挺。

    这一理论产生于上个世纪90年代后期。当时，与信息技术相关的投资势头强劲，美国的经常项目赤字持续飙升，外国投资者在美国股票和其他资产上投入的资金有增无减。结果，尽管美国的经常项目逆差上升，美元汇率仍然维持在高水平。

    即使在今天，那些对美国经济看好的经济学家们也支持这种前景。他们预期：只要美国的生产率继续上升，美国将继续从全世界吸取资金。但是，很多人指出，现在的情形已经和上个世纪90年代末有所不同，美国已经很难再从国外吸引资金大量流入了，因此，最近美元一直疲软。

    第二种前景是：在过度开支背后的美国的结构性问题得到解决和调整，稳定外汇市场。这正是美国小布什总统所承诺的政策目标。小布什总统承诺在其今后的四年任期内将美国的联邦财政赤字削减一半。在财政赤字削减一半之后，美国公共部门花钱大手大脚的习惯也将会在很大程度上得到纠正。然而，需要指出的是，美国大幅削减预算赤字是不容易的。

    第三种前景是美元直线下跌。当发现吸引足够多的所需外国资本变得过于困难的时候，美国将会怎么做呢？唯一可行的选择便是对汇率进行重大的调整，就像是上个世纪80年代末一样。当时，美元在三年之内从250日元/美元下跌到125日元/美元。当时，大家都非常关注美国的双重赤字，而其数额还不如最近的一半。

    目前，日元的汇率是一种均衡汇率。假设美元再次大幅下跌，达到64日元/美元。根据一种曾经获得诺贝尔奖的认知行为理论，人们在外汇上的投资行为会受到以往汇率水平的影响。日元对美元比价曾经在1995年达到80日元/美元的水平，如果日元遭到极端的升值压力，它将是美元下跌和日元上涨的阻力位置。过去10年，日本经济陷于通货紧缩。结果，在这段时间内，日本和美国的物价水平出现了20%的差异。如果考虑到这一差异，一些经济学家认为，1995年的80日元/美元实际相当于64日元/美元。

    当前，外汇市场仍然维持稳定，这反映了多种因素之间的平衡。在太平洋，我们还从未经历过像去年12月26日发生的那样大的地震，那是因为地壳板块之间的地震力的微妙平衡被打破；同样，外汇市场也在积聚破坏性力量。    

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