本文作者：马丁·沃尔夫(Martin Wolf)

    中国经济是否正走向硬着陆？这一问题引起全球关注。事实上这个问题也在困扰着中国的决策者们。中国一些有影响力的经济学家相信，当前政策可能会对正处于繁荣期的经济造成过度冲击。中国经济是否真的增长过快？中国经济发展急剧放缓是否不可避免？

    我们先来看经济过热问题。许多中国经济学家都认为，中国潜在经济增长率为每年8至9个百分点，但现有的投资促进的增长模式并不具有可持续性。去年，中国固定投资的实际增长率为26%。截止2004年第一季度的一年间，该增长率超过40%。从长远看，投资增长不应超过经济增长的2.5倍，超过4倍就更不正常了。2003年，中国GDP中投资所占的比例超过47%，高得惊人。所以上述长远趋势就算现在不能实现，也必须尽早到来。正如90年代后期一样，投资增长将不得不急剧放缓。

    中国经济的另外一个问题是投资积压严重，尤其在房地产(包括住宅楼和商用楼)和基础设施领域。大部分在2002、2003和2004年早期投入的资金不能说无益，但有可能是不成熟的。巨额投资产生的潜在供应增长，以及似乎取之不尽的劳动力供应等因素，都能减轻未来通货膨胀的压力。

    还有人认为，中期来看，投资增长率和消费增长率之间严重不协调。2003年，中国大概有三分之一的固定投资是在房地产上。瑞士银行(UBS)的Jonathan Anderson认为，一旦中国对此作出调整，增长模式看上去就会协调得多。

    或许中国经济过热和高通货膨胀并不是问题的本身，而可能是问题的解决方法。据摩根(JP Morgan)的报告，由于中国的汇率和美元挂钩，自2001年年中以来，因美元大幅度贬值，人民币也实现了约11%的实际贬值。在固定汇率制度下，增加货币供应实行通货膨胀政策或许是中国变相调整汇率的一个方法。

    综上所述，可以得出这样的结论：一定程度的经济放缓不可避免，但经济稍许过热对中国并无大碍。

    但中国经济急剧放缓是否无法避免？答案是：“几乎肯定不可避免。”去年，单是投资本身就为GDP增长贡献了10个百分点。如果投资增长率今年降低到10%，那么对GDP的贡献也将减少一半以上。考虑到GDP中投资的权重比较大，若投资增长出现巨大变化，势必将对经济增长产生重大影响。截止今年第一季度的年投资增长率为43%。据汇丰银行预计，到今年第四季度，增长率应该会下降到15%。汇丰银行认为，明年的投资增长率将下降到10%以下。这样的剧烈下滑会让GDP增幅降低到7%。对大部分经济体而言，7%算不得硬着陆。但对中国及其贸易伙伴来说，这已经颇有点硬着陆的味道了。

    中国最重大的问题不是经济过热，而是投资效率低下。虽然中国确实需要更多的固定资本，也需要高速增长。投资是否得到了合理分配才是我们需要回答的问题。在很大程度上，这一问题的答案是“没有”，除非市场机制在中国得到了更进一步的发展。

    本文原载于英国《金融时报》(7月9日)，作者马丁·沃尔夫(Martin Wolf)是《金融时报》的副主编(associate editor)和首席经济评论家。沃尔夫于1971年毕业于牛津大学，获经济学硕士。1973年他到世界银行任职工作，并于1974年出任世行资深经济学家。1999年以来，他一直是每年一度的“世界经济论坛”的特邀评委成员。