世经年终回顾与展望(七):美式量化宽松或重塑危机

     2010年，源于美国的次贷危机以及随后波及全球的金融危机基本已得到控制，金融秩序趋于稳定，投资信心日渐恢复，大部分国家经济均呈现出回暖势头，这主要得益于今年世界各主要经济体之间的通力合作以及各国政府为稳定本国经济秩序所作出的救市与经济刺激计划。

    但为应对趋于紧张的通胀压力，以新兴经济体为代表的一些国家下半年已不得不开始逐步加息。而以欧美为代表的主要发达国家，经济形式依旧不容乐观，虽然一直沿用宽松货币政策并保持低利率至今，但效果差强人意，美联储不负责任的“非常规”量化宽松货币政策、不稳定的美元与欧元币值以及欧洲主权债务危机的蔓延都为随后新一年的世界经济复苏蒙上了阴影。

    因此，全球经济回暖的道路仍旧是荆棘丛生，此次金融危机特别是对实体经济的影响无论是在广度还是深度都仍无法在短时间内完全消除，全球经济仍有二次探底的风险。

    “以邻为壑”的美式量化或“重塑”新一轮危机

    美国联邦储备委员会在第一轮定量宽松过程中，曾购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持债券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券，累积约1.75万亿美元。11月3日，美联储推出第二轮定量宽松货币政策，到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。而随后美联储主席伯南克在接受美国当地媒体的采访时甚至表示并不排除会推出第三轮量化宽松措施以继续增购国债。美联储进一步的宽松货币政策被市场解读为第二轮定量宽松货币政策，即美联储通过买入债券的方式向市场注入大量的流动性，以此来提振美国经济复苏。

    美国《华尔街日报》今年11月13日的一篇文章中，诺奖得主斯蒂格利茨曾将美联储量化宽松的货币政策贬斥为“以邻为壑”的货币贬值策略。而斯蒂格利茨在亚洲国际地产投资交易会上也阐述了同样的观点，他说：“奥巴马总统说，如果美国实现增长，整个世界将会受益，这一点说得对，但他忘记提一点，即竞争性货币贬值是一种以他人为代价的增长形式，所以我认为它将来可能会给世界经济带来麻烦。”

    美元大幅贬值后，以美元标价的国际大宗资源类价格暴涨，这将导致各国——特别是资源进口需求旺盛的新兴经济体被迫“输入”通胀。且新增的流动性不会全部迅速进入实体经济变为资产，部分“热钱”会涌入对冲基金等金融机构和投资收益率可观的新兴经济市场，加剧那里的通胀与投机，催生其资产泡沫。新兴经济体的外汇储备也将因美元贬值而缩水，外债因贬值被稀释。而对经济较为依赖出口的新兴经济体而言，美元量化后加速贬值从而导致本国货币加速升值的情况对该国经济的发展更是致命性的。

    其中，通货膨胀引发加息和加息预期对复苏中的新兴经济体也是不可承受之重，因为新兴经济体的复苏动力更多的来自财政政策，当财政政策的效应释放殆尽，彼时利率处于高位，货币不断升值，新兴经济体的复苏进程可能戛然而止。一旦作为全球经济发动机的新兴经济体宏观经济被迫熄火，那么热钱定会撤出该市场，从而加速本地市场泡沫破裂，造成该地区新一轮金融甚至是经济危机，而全球经济无疑将因此“二次探底”。

    世界银行日前已经发布警告称，目前，大量资本正流入亚洲威胁其经济稳定。世界银行赞同中国和其他国家的意见，即美国政策已促使资金流入收益较高的新兴市场，催生通胀和资产泡沫。

    国际清算银行12月13日发布的季度报告显示：美国对于持续的低增长率和进一步的货币宽松的期待又引发资金流加速流向高增长率的新兴市场，例如中国。拉丁美洲和其他新兴市场的债券市场都经历了大规模的资金涌入。

    国际货币基金组织(IMF)世界经济研究部区域主管Petya Koeva Brooks表示，虽然全球经济已有复苏迹象，但前景仍未明朗，金融市场亦存在不少隐忧，预计多数国家今后一段时间仍会维持“量化宽松”政策。IMF上调今年全球经济增长0.2个百分点至4.8%，而美国被下调0.7个百分点至2.6%。 

    欧洲主权债务危机阴霾难消 大统一之梦受阻 

    继迪拜、希腊主权债务危机之后，欧盟又与国际货币基金组织(IMF)签订了总额为850亿欧元的援助计划用于爱尔兰走出债务危机。但欧洲市场的动荡气氛似乎并未因此而得到平息，虽然欧元区各成员国目前正竭尽全力重新树立市场信心，免于因财政赤字和公共债务而陷入恶评，但尽管如此仍有迹象显示欧洲的主权债务危机正在欧元区扩散。

    随着爱尔兰获得救助，市场担忧的焦点最近几天转向了葡萄牙和西班牙，导致两国国债收益率继续攀升。葡萄牙10年期国债收益率11月30日虽较前一天稍有回落，但仍处在7%以上的历史高位。西班牙10年期国债收益率则连续第十一个交易日上升，已突破5.5%，与10年期德国国债收益率之间的利差再创欧元1999年诞生以来的新高。

    就连地处欧洲心脏的比利时也感受到了压力，其10年期国债收益率11月30日连续第五天上扬，升至近18个月高位。

    此外，在27个成员国中，2009年有12个国家的公共债务超过欧盟《稳定与增长公约》规定的60%的比例，其中意大利最高，达到115.8%，希腊紧随其后达115.1%。意大利参议院曾于7月15日通过了一项250亿欧元财政紧缩计划，并预计将在本月底通过下议院的批准，为这一颇具争议的财政紧缩计划立法铺平道路。不过即便如此，身为欧元区第三大经济体的意大利近期其10年期国债与德国国债之间的收益率利差11月30日也已升至欧元流通以来的新高。

    日前，葡萄牙总理苏格拉底已明确表示，葡萄牙不需要援助。而西班牙财政部长萨加多也已称，西班牙“绝对”没有接受国际纾困的风险。甚至有人开始质疑法国的高额负债，但遭到了法国官员的批驳。

    葡萄牙和西班牙一直被认为是最有可能步爱尔兰后尘的国家。因为据欧盟统计局早在4月22日发布的数据显示，各成员国去年财政赤字和公共债务均大幅超过欧盟规定的上限。2009年，欧元区16国的财政赤字达到其国内生产总值的6.3%，与2008年2%的水平相比大幅提高，是欧盟《稳定与增长公约》规定上限的两倍多；欧元区国家公共债务占国内生产总值的比例也从2008年的69.4%涨至78.7%。在欧盟成员国中，2009年财政赤字最高的国家为爱尔兰，达到14.3%，除希腊外，较高的国家还有英国、西班牙和葡萄牙，分别是11.5%、11.2%和9.4%。统计显示，2009年欧盟没有一个成员国实现财政盈余。

    在债务危机阴霾难消的背景下，欧洲各国纷纷宣布了削减赤字计划。希腊财政部长11月份曾被迫宣布额外的紧缩财政措施，爱尔兰总理也承诺2011年削减支出60亿欧元以降低该国财政赤字。尽管如此，投资者仍预计那些流动性紧缺的欧元区国家不能足够快地削减赤字，进而导致其国债发行成本激增，最后落到无力偿还并急需援助的地步。   

    德国《明镜》周刊文章称，一旦世界第九大经济体西班牙的债务危机爆发，目前的欧元体制便难以维持。不断为救助其他欧元国家“买单”的德国，有一半民众赞成恢复德国马克，为欧洲的大一统之梦画上了一个大问号。

（责任编辑：王惠绵）