野村调高渣打盈利预测反映其核心业务持续强劲

2007年12月13日 13:10 来源：中金在线

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    野村国际日前发表研究报告，维持渣打集团(2888.HK)“买入”评级，每股合理估值由290.3元(港元，下同)，调高至339.5元，相当于08年市净率2.77倍，以反映08至09年税前盈利预测调升4.5%。

    渣打日前于东京召开的《野村投资论坛2007》中表示，虽然须为结构投资工具(SIV)撇账4600万美元，韩国按揭证券业务亦损失1.33亿美元，加上印度出售资产收益1.2亿美元延迟入账，但对达致今年税前盈利预测市场共识(39.6亿美元或增长24.5%)，感到大致稳妥。野村预期，渣打于12月底须再次为SIV投资撇账约4600万美元，但若剔除总金额约3亿美元的SIV投资、韩国证券损失，及印度收益延迟入账三项负面因素，渣打今年全年税前盈利仍可超越目前市场共识。渣打的强劲增长动力似乎持续至12月。

    渣打的新兴市场增长策略进展顺利，特别是亚洲、印度及中东地区。至于中国内地市场，渣打现时有37家分行，并预期继续增加，最少直至2011年。虽然渣打没有设定目标数目，但似乎监管当局将悉数批准其所有开设分行的计划。为前四家在内地注册外资银行之一的渣打，相信人行将限制明年贷款增长须低于今年，而非为贷款金额订立上限，意味日趋收紧的宏观调控，对渣打影响有限，因为渣打今年增长较高，明年资产增长很大机会放缓。

    渣打为SIV工具Whistlejacket的票据持有人及管理人，将价值1.4亿美元票据转换为16.8亿美元的Whistlejacket资产，而Whistlejacket的资产净值，由今年8月的182亿美元，跌至11月的108亿美元，因而有4600万美元损失，并于今年损益表中反映。

    渣打的营运趋势差不多在所有地区保持强劲，野村相信其个人银行业务收入增长强劲，特别是中东、中国、南非，及包括印度、新加坡及马来西亚的南亚市场。至于香港业绩，渣打预期下半年增长优于上半年，而全年将有双位数增长。不过，韩国业务继续疲弱，除税前经营溢利有机会温和下跌，主要反映掉期差价由32个基点扩大至176个基点，导致按揭证券业务损失由6月底的2300万美元，急增至11月底的1.33亿美元；此外不活跃账户的相关立法，亦侵蚀收入1000万美元。虽然剔除特殊项目后，韩国业务下半年收入仍然稳固，但成本上涨速度高于收入增长。野村指出，对韩国业务继续持审慎态度，因竞争仍然激烈，特别是按揭市场。

    整体而言，渣打的核心业务表现超出野村预期，今年除税前盈利预测，大致符合管理层目标及野村预期。由于今年遇到的特别项目应不会在明年重演，故将08至09年除税前盈利预测调高4.5%，以反映核心业务持续强劲。

    野村预期，渣打今明两年的纯利为218.41及274.21亿元，每股盈利增长为20%及21.3%，市盈率为19.4倍及16倍，市净率为2.76倍及2.5倍。

野村调高渣打盈利预测 反映其核心业务持续强劲

野村调高渣打盈利预测反映其核心业务持续强劲