几年来，人们的大部分注意力都放在中国的贸易顺差带来的影响上，认为是中国的贸易顺差导致今天的全球经济失衡。但是，人们很少关注日本的零利率政策在全球经济失衡上发挥的作用。随着全球经济的不确定性日益加剧，现在是日本改弦更张的时候了。
上世纪90年代，日本开始实行超低利率政策，目的是为了在其资产价格泡沫破裂后为经济发展提供支持。然而，随着时间的推移，这种超低利率助长了高度投机性的“套利交易”。投机者以低利率借入日元，然后再买入美元和其他货币，投资于其他地方拥有更高收益的资产。
这种交易有两个关键性特点，首先随着套利交易者卖出日元，日元由此贬值而美元升值。其次，它提高了全球的资产需求，导致资产价格膨胀。
日元相对于美元的贬值导致美国与日本的贸易逆差不断力比大。这还迫使东亚其他国家人为降低它们的货币与美元的汇率，以便维持相对于日本的竞争力。考虑到中国估值过低的货币，东亚最大的两个经济体由此确定了整个地区过低的汇率，提高了该地区的贸易顺差，但却损害了世界其他地区的就业和增长。
资金从日本转移到了其他金融市场上，而对高收益的追求导致资产价格上涨，而利率降低。在美国，这导致联邦储备委员会的任务复杂化。联邦储备委员会一直试图放慢需求增长，并给房地产泡沫降温，以避免通货膨胀。但是套利交易投机者却一直在放松信贷。
更重要的是，套利交易通过制造根本的不协调状况，导致全球金融体系的脆弱。意外的日元升值可能导致大量的汇率损失，而且可能导致世界其他地区与日本的利率差距缩小。随着套利交易者在美国市场上平仓，就有可能在全球引发连锁反应。
除了套利交易的全球风险外，超低利率政策可能也对日本不利。目前的超低利率可能让人们担心未来的收人是否足够。提高利率可以减轻这种担忧，增强消费者的信心并提高消费水平。
此外，由于日本有大量国债，提高利率可以让普通百姓获得额外收人。
在日本的资产价格泡沫破裂后，实行超低的利率政策是合理的，但日本的经济早巳稳定。眼下，这一政策成为导致全球金融体系脆弱的一个因素，它可能还因为让消费者焦虑不安阻碍了日本自身的繁荣。(作者美中经济与安全评估委员会首席经济学家托马斯·帕利)
（责任编辑：龚磊）
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