作为一条市场规律，货币升值总会与提高利率相伴而随。
官方数据显示，由于燃油和食品价格迅速上升，英国5月份的通货膨胀率达到3.3%，创下了16年来的新高，该通货膨胀率也是自1997年工党执政以来的最高点。6月18日，英国央行行长默文-金致信财政大臣达林，在信中默文-金暗示，央行将维持5.0%的利率水平不变，以抑制住强于预期的通货膨胀。
根据目前的统计数据看，英国通货膨胀年率超过目标值的现象到2009年会缓解。虽然英国央行货币政策委员会正在努力将英国通货膨胀率控制在1.0%至2.0%这个范围内，但是目前英国的通货膨胀年率已经连续7个月超过了2.0%这个上限。英国的通货膨胀年率2008年将达到3.2%。英国央行在本月早些时候将基准利率维持在了5.0%。上一次降息行动是在4月份，当时英国央行将利率由5.25%下调到了目前的水平。
由于英国的5月份通胀率上涨较大，英国央行可能将提高利率，最早将在7月份进行。英国央行的5%利率水平是七国集团中最高的，而通货膨胀相对较低，在4月份时通胀率为3%，相比美国的通胀率为4.2%，欧元区的5月份通胀率为3.7%。在英国承受着经济减速和房市不景气折磨的同时，创下16年来新高的通货膨胀率已经使得英国央行近期内削减利率的预期变得黯然失色。
中国人民银行早些时候曾表示，在适当的时候提高银行利率能够有效控制通胀。这个适当的时候根据的似乎是通货膨胀情况。但发生在2008年今天的通货膨胀与15年前的通货膨胀是不一样的，因为当前存在的问题有：投资过热、信贷过多、外汇储备快且多、外资热钱涌入、国际油粮价上涨、还有今年的雪灾/地震/水灾发生。治理通货膨胀绝不能单纯靠提高银行利率来解决。中国提高存款利率，增大的存贷利差将可能导致更多的外资热钱流入。
通过银行提高贷款利率，抑制企业贷款投资需求，从而抑制生产资料价格上涨，以控制产品的生产成本和物价上涨的势头；通过提高存款利率，可以唤起居民存款欲望，抑制及其盲目消费的热情(也利于降低过度投资股市带来的风险)。在经济学上的市场理论而言，利率由中央银行制定，当面对通胀压力时，央行会调高利率。调高利率是为了减少货币供给，但是，在某种程度，货币市场与国际发生联系，加息的结果不一定会减少货币供给，反而可能会增加。因为目前中国的基础利率水平高于美元利率，继续加息人民币与美元的利差就会拉得更大，会诱使更多外资热钱流入中国。区别于以往的“强制结汇制”的要求企业把外汇卖给国家式的管理，现在，中国央行“被迫”用基础货币人民币向拥有外汇的机构和个人收外汇。导致的结果就是流入的外汇越多，央行向货币市场注入的基础货币人民币就越多。
截至4月末，中国外汇储备余额达1.7567万亿美元，4月当月就新增745亿美元，这一惊人的增幅，刷新了今年1月新增616亿美元的单月纪录。中国外汇储备形成的正常渠道有三个，一是贸易顺差，二是外商直接投资的未使用部分，三是中国外汇投资收益。但是，目前，可能有超过40%的储备都来自外资热钱。中国持续宣称降温的“宏观调控”没有能够阻止国外直接投资反而使之大幅度增加，最主要的因素就是对人民币的利率与汇率投机。
在热钱涌入的压力下，不应该擅言加息，而需要从紧货币政策，利用数量型工具。如果中美利差倒挂越来越大，那么加息的后果就是必将带来更大的短期资本流入的冲击。尽管美国暂时放缓了降息步伐，但在生产资料价格普遍上涨的背景下，部分行业亏损增大，财务负担也相当大，特别是考虑到稳定证券市场之需，综合考虑多种因素，加息决策势必受到更多的牵制。再则，企业的融资成本会因为贷款利率升高而增加。增加贷款利率，利差的扩大也会驱动银行的放贷冲动，很大程度上抵消冷却中国“高热”经济的效果。毫无疑问的是，中国加息的结果，会由于与美元的利差进一步拉大，而吸引更多的外资热钱流入，如此，为减少货币供应进行的加息反而被迫令货币供给增加，“赔了夫人又折兵”。
再从人民币升值的压力角度看，当前，对中国政府最主要的工作是稳步推进人民币汇率和利率的市场形成机制，保持人民币汇率和利率的基本稳定。现阶段，在国际资本的“运作”下，人民币仍面临着升值压力，并且只要这种升值压力继续存在、升值预期没有明显改善，那么“热钱”就会千方百计地流入套利，而加息无疑“雪上加霜”。只有稳步推进人民币汇率的市场化形成机制，适当扩大汇率浮动的范围，减轻市场对人民币汇率的升值预期，使“热钱”无利可图，才可以从根本上缓解“热钱”涌入的冲动。
人民币利息率的定位实际上可以参考美国的利息率，在保持对于美元2%的逆差的情况下，可以降低外资对于人民币升值预期，抑制热钱进入。在未来，如果人民币还将小幅升值但又不超过中美利差，这样资金流入的动力就转小，因为赌人民币升值的资金并非无利可图。如果人民币和美元的利息率一样，而外资又预期人民币将大幅升值，则投机资本将会不断流入而导致中国的外汇储备进一步增加。在这种情况下，若采取紧缩政策来抑制因外汇储备增加导致的流动性增加，将导致利率水平进一步提高，形成恶性循环。
总体上看，就目前的形势而言，加息作用有限且更可能带来不少负面效应。因此，央行应持续观察宏观经济形势，并慎重考虑。此外，治理目前的投资过热等失衡现象，货币政策需要其他财政、土地等政策的配合。
作者是欧金伦敦投资有限公司特约经济学家和金融投融资管理顾问，现居伦敦。著有《Investing in China》、《伦敦金融城》、《感悟涅磐——中国风险投资和非公开权益资本的崛起》。电邮：jonsson.li@gmail.com。
（责任编辑：郭彩萍）
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