金融衍生品：是财富还是灾难？

    由美国次贷危机引发的金融风暴席卷全球，并导致大批老牌金融机构破产、华尔街落败、股市剧烈震荡，进而演变为全球性经济危机，这一连串类似多米诺骨牌效应的危机事件让投资者见识到了金融衍生品蕴含的巨大破坏力。

        几十年来，金融衍生品一直呈现出天使般的面孔，美国强大的金融实力正得益于其金融衍生品的发达。但如今，金融衍生品突然露出狰狞面目，重创了美国以至全球经济。金融衍生品衍生出的到底是财富还是灾难?正在积极进行金融创新的中国该如何对其进行监管?

        金融衍生品引发全球金融危机

        在几个月前，金融衍生品这个词汇对绝大多数国人来说是陌生的，是这场突如其来的金融风暴使金融衍生品成了几乎家喻户晓的“明星”，但很多人都是只闻其名，未知其意。据金融专家介绍，金融衍生品是指建立在基础产品或基础变量之上其价格决定于后者变动的派生金融产品。根据巴塞尔银行监管委员会的定义，金融衍生产品是“一种合约，该合约的价值取决于一项或多项背景资产或指数的价值”。

        金融衍生品既有分散风险的功能，也有放大风险的作用，极具两面性。衍生市场的繁荣将全球资金流动的利益链顺利地串连起来，在衍生市场上，投资者可以用一定的价格购买任意一种衍生合约，以此来对冲通货膨胀或美元贬值风险。事实上，衍生品可以用来对任何风险进行对冲，包括公司破产风险或金融甚至整体经济风险。正是基于衍生市场的这一功能，衍生品被整合进全球化大生产这一链条的核心位置，衍生品让世界变平，使华尔街的国际金融资本把美元触角伸向了世界的每一个角落。

        衍生品作为推进金融全球化和世界大生产的润滑剂，促进了金融和实体经济的繁荣。衍生工具已经成为全球经济中不可或缺的重要组成部分，使房地产市场、信贷市场和衍生市场形成了相互依存的风险链条。但金融衍生产品是一把“双刃剑”，它既是重要的风险规避工具，一方面可以起到分割、转移风险，提高金融市场整体效率的作用;另一方面与衍生工具形影相随的投机又可能使风险集中，一旦某个环节出现问题就会引起连锁反应，杠杆率迅速收紧，整个市场流动性急剧降低，引发金融市场的动荡不安。

        从本质上看，金融衍生品并没有降低投资的风险，它仅仅是将风险进行转移。当现有的交易标的无法满足资本需求时，庞大的、疯狂追逐利润的国际金融资本就会推动金融衍生品不断创新，制造出高杠杆、高风险的金融衍生品。随着金融衍生品的不断开发，风险在无限分散的同时，也变得越来越隐蔽，越来越难以察觉。以至到最后，买家看到的这类金融产品，除了投行提供的数字以外，根本无法判断资产的质量。

        当虚拟的金融体系出现危机时，投资者们忽然发觉衍生合约仅仅是单薄的一纸文书，巨额财富的蒸发使得金融危机不可避免。

        金融衍生品想说发展不容易

        很多专家认为，这次席卷全球的金融危机正是金融衍生品惹得祸，因此我国应限制金融衍生品的发展。

        近年来，我国虽然多次提出进行金融创新，也就是发展金融衍生品，但行动一直比较缓慢。目前，我国的金融衍生产品市场依然处在刚刚起步阶段，金融衍生产品品种还不丰富，目前主要是简单的债券远期、人民币利率互换交易、银行间外汇远期、人民币外汇掉期等业务。上世纪九十年代，我国曾经推出过外汇期货和国债期货，后来因为发展不够规范又被监管部门叫停。有人认为商品期货并不是严格意义上的金融衍生品，而前述金融衍生品的交易量都不大，投资者范围也比较窄。据此，为数不少的官员和学者都认为，我国还没有真正意义上的金融衍生品。

        日前出台的“世界经济论坛2008至2009年度全球竞争力排名”上，我国的整体竞争力已名列前30位，而金融市场完善程度仅排名109位，两者的发展步伐明显不相匹配。业内人士对金融衍生品认识上的差异，似乎也在证明着，我国的金融衍生品市场确实还很不发达，很多人，包括一些金融界从业人士在内，对金融衍生品都不熟悉。不过，虽然多数人对金融衍生品整体还不够熟悉，但是金融衍生品的一个具体品种却被很多国人所熟知，这就是股指期货。

        由于信用体系不健全等因素，我国大陆股市在推出之日就没有引入做空机制，这样一来，大陆股市就只剩下了“前进档”。单边股市有不少弊端，这一年多来股市由牛到熊的转变过程，更是暴露出这种单边股市存在的问题，而推出股指期货是解决这些问题的一个有效途径。

        我国在两年前就开始大张旗鼓地筹备并宣传股指期货，模拟交易推出也有一年多时间，股民几乎没有不知道股指期货的，但是两年时间过去了，直至今日，股指期货依然没有踪影。业内人士戏称，股市期货是一件还没有发生的大事。

        股指期货迟迟没有推出的一个重要原因，就是有关方面对其可能带来的市场风险存有疑虑。金融危机的出现，更使很多人对此深感不安，反对推出股指期货的声音再次响起。从股指期货推出屡次受阻一事可以看出，在我国现阶段，发展金融衍生品并不是一件容易的事。

        金融危机不是阻碍创新的理由

        虽然一些人对发展金融衍生品提出了不同意见，但是支持金融衍生品发展的声音更加强大。南京审计学院金融学院院长汪祖杰教授认为，金融创新、金融衍生品是帮助企业规避风险，促进资本流动的一个途径，在经济发展过程中有很重要的作用，不能舍弃。

        一家期货经纪公司的相关负责人认为，叫停股指期货是因噎废食的表现。实际上，美国经济遭遇了如此严重的危机，但美国股市的下跌幅度远低于中国在内的亚洲国家，这恰恰是因为美国拥有股指期货这样的对冲风险的工具。金融创新工具本身是好的，管理层可以在工具的使用和风险控制上做进一步完善，而不是直接放弃。

        有专家表示，如果在股市处在6000点高位时推出股指期货业务，那该业务将百分百成为大盘缩水至1700点的“第一替罪羊”。但如今我们看到，没有股指期货，大盘依然可以暴跌70%之多。而且在暴跌之时，投资者除了忍痛割肉离场，根本就毫无还手之力。

        有金融业内人士认为，互联网在我国的发展历程可以作为金融衍生品发展的一个参考。

        上个世纪九十年代初期，美国的互联网已经很发达，但我国那时还没有互联网。当时，针对美国爆发的一次网络病毒造成重大经济损失的事件，国内一家权威新闻媒体在报道最后援引国内专家的话说，我国的电脑使用方式比美国的安全，都不联网，所以不用担心网络病毒。这番话说过没有几年，互联网在我国蓬勃发展起来。今天，我国已经是互联网应用大国，互联网改变了国人的生活，也带来了巨大的经济效益，病毒、黑客、网络犯罪等安全问题并没能阻碍互联网在我国的发展。今天的金融衍生品就像当年的互联网一样，问题不是该不该发展，而是如何稳定健康发展，不能因为可能存在风险而拒绝进步，不能因为看到别人遇到困难而自己丧失发展的勇气。

        目前，作为金融衍生品开路先锋的股指期货的推出工作正在稳步推进中，金融衍生品在中国会有怎样的命运已日渐明朗。

        监管金融衍生品需要创新体制

        此次金融危机让人们见识了金融衍生品蕴含的巨大破坏力，也让人们清醒地认识到，发展金融衍生品首先要解决如何监管的问题。而要做好监管工作，必须弄清楚问题出在哪里。

        为数不少的专家认为，公司制度的缺失、华尔街的无限贪恋以及监管不到位是此次美国金融危机的根本原因。但是我们应该看到，逐利是资本的本性，华尔街的金融巨头们进行金融衍生品交易和创新的目的就是为了赚更多的钱。我国的有关机构在参与金融衍生品交易时，也会出现同样的问题，因此想通过其自律来规范市场是不现实的。在经济管理上，美国具有非常丰富的经验和很高的管理水平，但还是出现了如此严重的金融危机，这说明金融衍生品监管是一个非常复杂的问题，对金融衍生品的监管需要具有很高的技术性，不是常规的监管方式能解决的。

        著名经济学家巴曙松认为，我国对金融衍生品的监管应遵循三大准则。第一，保护投资者的公共利益是首要目标。第二，注重信息披露，保证市场公平。衍生品交易必须保证公开、公正、公平，提高透明度，使投资者有获得相关资讯的机会，并“采取各种措施防止市场被操纵、衍生品价格被扭曲，使衍生品价格与基础工具价格具有趋同性，只有这样衍生品市场才能有效发挥其应有的避险功能”。第三，注重规则和制度的统一，提高效率。政府统一监管，包括统一市场管理、统一交易法规、统一风险管理。

        有专家认为，要管好金融衍生品首先需要进行体制创新。北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授认为，在目前“一行三会”分业监管的思路下，为了避免监管真空与监管重叠的问题，必须要完善各金融当局间的协调机制。他建议，由财政部、中国人民银行、证监会、银监会和保监会等有关部门建立金融衍生品市场监管联席会议制度，形成多层次的监管协调机构。

        在日前召开的一次专门研讨国内金融衍生品监管问题的会议上，中国银监会一位相关负责人也表示，联合监管是发展的需要。

        有关监管部门透露，在中国银行间市场交易商协会的推动下，2009年将有近100家金融机构，包括银行、证券机构、保险机构、基金公司等，签署《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》，场外金融衍生品市场规范发展方面正迈出步伐。另据中国银监会的消息，为了加强衍生产品业务的持续监管，银监会首先加强了对衍生产品业务的非现场监管。目前，非现场监管报表体系已设计完成。

        我们看到，市场和监管的声音正在一致。在全球金融危机之下，国内金融衍生品不是观望和停滞，而是正在理性且稳健地发展。

    (《中国新经济》)