加息与“缩表”，美联储为何摇摆

　　美联储再度放出暂缓加息的风声，与近两年巨量资金流入美国但其复苏后劲乏力、其资产负债表已至高位、受财政政策影响等因素有关。同时，由于美国34家最大型银行全部通过了第一阶段的年度压力测试，美联储又增加了年内“缩表”的底气。“缩表”预期的强化，会加剧全球市场的资金紧张，对其他国家的货币政策调整也提出了新课题

　　当地时间7月12日，美联储主席耶伦在国会众议院金融服务委员会作证时强调，如果美国经济表现大体符合预期，美联储可能今年开始执行缩减资产负债表（“缩表”）计划。这是继6月议息会议后，美联储第二次公开对“缩表”进行表态，也强化了市场对年内“缩表”的预期。

　　耶伦此次表态，延续了6月对美国经济保持温和扩展步伐的基本判断，微妙的变化来自其对通胀指标的态度。她在陈述中给出了“美国就业市场与通胀关联度明显减弱”的判断，强调未来美国通胀前景仍存不确定性，认为“未来几年美联储继续渐进加息可能是合适的”。这番表述被市场解读为美联储可能放缓加息节奏，纽约股市三大股指应声上涨。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨0.57%，标准普尔500种股票指数上涨0.73%，纳斯达克综合指数上涨1.10%。

　　其实，耶伦的表态并不突兀。梳理近两年美国通胀数据走势发现，虽然2%的指标被反复提到，但实际走势却很少接近，更遑论达到甚至超过。因此，在美联储是否加息的考量中，通胀数据只是参考指标而非决定因素。耶伦所谓“美国就业市场与通胀关联度明显减弱”的判断，也有几分淡化通胀数据对美国货币政策可能影响的味道。

　　问题在于，美联储一方面再度放出暂缓加息的风声，另一方面又强化年内“缩表”的预期。由于“缩表”可能产生变相加息的效果，那么，这种看似自相矛盾的政策取向原因何在？“缩表”底气何来？

　　回答前一个问题，有3个审视角度。其一，在近两年巨量资金流入美国的情况下，美国经济增速却从2015年的2.6%降至2016年的1.6%，今年一季度增速调升后也只有1.4%，复苏后劲乏力甚至出现新危机的风险不断增加，需要留出政策操作空间，但又担心加息步调过快造成负面影响。其二，国际金融危机之后，美联储的资产负债表规模已从危机前不到1万亿美元膨胀至约4.5万亿美元，美联储加快收紧货币政策的意愿不断提升。其三，尽管美联储反复强调政策的独立性，但美国财政政策毫无疑问是影响其决策的重要因素，特朗普政府的减税政策和基建计划的影响不容忽视。因此，美联储看似自相矛盾的政策取向，根本上是其政策目标互相矛盾、首鼠两端的结果。可以预见，接下来，美联储或将以温和缓慢的节奏推行政策，平衡各方情绪。

　　至于美联储“缩表”的底气，则可以从最近一个月的新闻中寻找“蛛丝马迹”。6月22日，美联储发消息称，美国34家最大型银行全部通过了第一阶段的年度压力测试，表明其能承受“企业贷款市场压力增加，商业地产价格下跌35%，银行预计在九个季度内将损失4930亿美元”的最严重情况。5天后的6月27日，耶伦在同英国社会科学院主席座谈时专门提到，“我希望在我们有生之年不会重演类似于2008年的金融危机，我也不相信我们会遇到”。实际上，这就是美联储底气提升的一种反映。

　　这种底气，对美联储而言是好事，对全球市场来说则未必。“缩表”预期的强化，无疑会加剧全球市场的资金紧张，考虑到欧洲乃至其他发达经济体货币政策转向可能性上升，“缩表”带来的风险也在不断提升。不过，过去两年来美联储货币政策的转向也并非完全按照预期设想演进，未来走向同样受到包括特朗普政策变化等诸多因素的干扰。这些变数给广大发展中国家的货币政策调整提出新课题，如何把握，需要认真考量。(郭 言)