全球股市动荡核心矛盾未解 海外资产面临真空期风险

　　新华财经北京8月6日电（记者闫鹏、刘玉龙、欧阳迪娜）8月6日，亚太、欧洲股市迎来反弹，日经225指数上涨超过3200点，创下有史以来交易时间内的最大涨幅，收盘上涨10.23%。上证指数收盘上涨0.23%，韩国综合指数收盘上涨3.38%。

　　前一交易日（5日），“黑色星期一”席卷全球市场，美股纳斯达克指数期货大跌近5%，日韩股市盘中触发熔断机制，日股更是再度下跌12.4%，创历史单日最大下跌点数。

　　业内人士指出，在全球科技板块回调的背景下，美国7月就业经济数据的疲软，让全球市场开始转向“衰退交易”，而日本央行的加息导致日元“套息交易”撤退，进一步加剧全球市场恐慌抛售浪潮，短期对海外风险资产建议保持谨慎。

　　美国经济衰退预期引发市场避险

　　美国经济衰退预期被视为引发此次全球股市动荡的导火索之一。

　　8月2日，美国劳工统计局数据显示，美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录，远不及预期的17.5万人，较前值20.6万人大幅下降；美国7月失业率较前月上升0.2个百分点至4.3%，创下2021年10月以来最高纪录，超过预期4.1%。

　　美国7月失业率上升后，触发著名衰退指标“萨姆规则”。根据历史经验，“萨姆规则”在1960年以来多次在美国经济衰退中得到验证。“萨姆规则”的提出人、美联储前经济学家克劳迪娅·萨姆表示，虽然美国没有陷入衰退，但“我们并没有朝着好的方向发展”。

　　多家外媒报道称，美国7月就业增长明显放缓，失业率升至近三年来的最高水平，表明劳动力市场恶化速度超出预期，美联储9月降息预期更加坚定。

　　实际上，在美国7月就业数据公布之前，美联储已向市场释放9月降息预期。7月31日，美联储在货币政策委员会FOMC会议后宣布，联邦基金利率目标区间仍为5.25%到5.50%。美联储主席鲍威尔表示，美国经济正逐渐接近降息的适当时机。“如果得到我们所期望的数据，在9月会议上讨论降低政策利率的可能性是存在的。”

　　中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛分析，美股科技股的大幅调整和美国经济数据低迷是亚洲股市本次暴跌的主要导火索。美国经济数据超预期下行，引发市场对美联储是否已经错过降息最佳时机的质疑，对美联储加快降息进度的预期大幅上升。

　　平安证券首席经济学家钟正生认为，在“衰退”证据不足的背景下，贸然大幅降息反而会释放美联储“落后于曲线”的悲观信号。近期市场避险情绪较浓，但背后原因不只是出于担忧美国经济衰退，也掺杂了美股科技股风险释放、美国大选不确定性上升、中东地缘局势升温等不利事件。极致的避险需求往往偏短期，若市场避险情绪降温，资产价格可能再次经历波动与“纠偏”。

　　日元强势升值让“套息交易”退潮

　　在全球股市动荡之中，日股是本轮的“急先锋”。

　　日经255指数在8月5日下跌12.4%创历史单日最大下跌点数后，6日又涨10.23%创历史单日最大上涨点数。日股“上蹿下跳”背后，业内人士分析，波动由“衰退交易”而起，又因“套息交易”的撤退而放大。

　　7月31日，日本央行举行货币政策决策会议，决定再次加息，将原本为0-0.1%的政策利率提高至0.25%左右，同时给出缩减购债规模细节。美日货币政策一松一紧的相反走向，直接推动日元调头强势升值。从近期走势看，日元兑美元汇率朝140关键点位反攻，在过去一月升值10%左右。

　　作为全球最为常见的融资货币，日元在短时间内的强势升值让日元“套息交易”退潮。过去长期以来，全球投资者借入低利率的日元，然后投资于更高收益率资产从而获得利差，但当日元升值时，息差所获得的利润会迅速被汇率所带来的损失消耗殆尽，因此需要通过“卖出高息资产、买回日元”平仓。

　　加拿大皇家银行驻新加坡的亚洲货币策略主管Alvin Tan表示，交易员们愈发开始担心美国经济衰退风险，意味着市场波动加大，因此套利交易会被削减。黄文涛说：“日元升值的主要原因在于美日错位的货币政策操作叠加地缘政治风险，引发套息交易平仓。”

　　欧洲太平洋资产管理公司首席市场策略师彼得·希夫（Peter Schiff）表示，长期以来，日元套利交易支持着全球市场走势，而如今套息交易的解除可能会导致日本以外的股市出现动荡。日元波动可能给杠杆交易带来影响，有可能引发追加保证金的浪潮，从而带来全球资产抛售浪潮，造成全球市场混乱。

　　“如果说上周五交易还停留在市场是否过度担忧衰退交易的基本面层面，那么日股和套息交易的动荡，使得市场波动进入了局部流动性冲击的新阶段。”中金公司海外策略首席分析师刘刚表示，如此剧烈的下跌，应该大概率会触发一些平仓甚至爆仓，背后是否有较大的杠杆，甚至到其他金融机构的衍生品或风险敞口，进而触发进一步平仓，我们目前还不得而知，但这些都会加大短期波动。

　　值得注意的是，8月6日，东京股市上演历史性反弹，日经期货一度向上触及熔断。综合来看，市场认为推动行情的有利因素有三：一是日本厚生劳动省当日盘前公布数据显示，日本6月经通胀调整后的实际工资同比增长1.1%，为27个月以来首次上升，这增加了投资者对日本内需升温的信心；二是投资者对企业业绩的信心没有动摇，一定程度相信基本面没有改变；三是美国供应管理协会（ISM）5日公布的7月服务业景气指数超过市场预期，暂时缓解了对美国经济衰退的过度担忧。

　　科技龙头“坏消息”导致全球共振

　　在美国经济陷入衰退预期、日元套息交易退潮同时，英特尔等科技龙头“坏消息”频出，以及“股神”巴菲特大幅卖出苹果股票，让全球科技板块率先开启回调。

　　据法新社报道，在生成式人工智能（AI）芯片方面落后于竞争对手的英特尔公司8月1日宣布，将在年底前裁员至少15%，以节省上百亿美元的开支。同时披露的业绩显示，英特尔二季度出现16亿美元的亏损，而去年同期其净利润有15亿美元。

　　国泰君安证券在研报中指出，特斯拉、谷歌、亚马逊等多家公司发布半年报，整体表现并不乐观，成为引发本轮美股回调的重要原因。整体来看，美国经济衰退迹象为美股前景蒙上阴影，加之海外资金流出、龙头个股表现平平等不利因素扰动，或将加速投资者获利离场行为，美股或将迎来调整期。

　　“巴菲特效应”也让股市雪上加霜。近期披露的伯希克尔哈撒韦二季报显示，该公司第一大重仓股苹果的公允价值在过去半年从1743亿美元下降至842亿美元，降幅51.69%。相对应的，截至2024年6月30日，巴菲特持有的权益类资产占比则从70%下降到53%，而其持有的现金和美国国库券在投资组合占比明显上升，此举进一步放大市场恐慌情绪。

　　8月2日、8月5日，美国纳斯达克指数分别下跌2.43%、3.43%，而且美国科技股带动全球AI链共振下跌的特点明显。过去的两个交易日，美国费城半导体指数累计下跌7.00%，韩股SK海力士累计下跌19.24%、台股台积电累计下跌15.10%；欧股方面，ASM International、BE Semi和ASML等半导体公司的股价持续下跌。

　　中信证券海外研究首席分析师崔嵘表示，科技股的集体下跌部分反映的是市场对于AI股过高估值和过多资本支出的质疑，若后续龙头科技公司继续有坏消息公布或美国大选政策继续扰动芯片产业链，全球AI链可能将继续共振下跌。

　　崔嵘认为，当下的核心矛盾在于如何扭转市场对于美国衰退预期，在9月FOMC会议前美国经济数据处于相对真空期，零售销售和消费者信心指数等数据或难以显著扭转市场情绪，美股和日股仍有下跌风险，建议短期对海外风险资产保持谨慎。

　　业内机构认为，美债利率下行、日元加息的影响外溢，人民币汇率环境改善下，国内货币政策空间有望打开，加上9月美联储降息50个BP概率提升，国内市场相对处于低位，海外资金扰动增大的话，部分资金可能转向配置中国资产。（参与调研：葛佳明、崔凯、王菁）