股指期货有助基金提高风险管理效率

    ——嘉实基金结构产品投资部总监杨宇谈股指期货对基金业发展的影响

    据上海证券报 基金作为资本市场的重要参与者，对于金融避险工具有何需求？股指期货一旦推出，对基金业的发展又会带来什么样的影响？近日，本报记者就相关问题专访了嘉实基金结构产品投资部总监、嘉实300指数基金经理杨宇。

    记者：基金是证券市场至为重要的机构投资者，现阶段基金业对于对冲机制和避险工具有什么需求？这对于基金的风险管理工作有什么影响？

    杨宇：从基金的需求来看，目前证券市场确实缺少有效的对冲机制和避险工具。非系统性风险往往可以通过分散投资、组合管理的方式进行规避；而证券市场的系统性风险，目前只能通过被动减仓进行规避。而基金业之间相互影响很大，同步减仓也会加剧市场波动。

    股指期货是一种高效的避险工具，能够有效提高基金的风险管理效率，基金可以通过股指期货来对冲市场风险，在保持原有股票持仓比例不变的情况下，达到避险的需求。原来基金通过卖出股票的方式降低风险，虽然能够规避已卖股票的市场风险，但原来继续持有的股票则会因市场下跌而蒙受很大损失。这种被动减仓的效率可以说很低，股指期货的推出将提高基金业风险管理的效率。

    记者：现在基金公司的投资范围基本集中在股票债券，风格和业务模式较为单一，股指期货的推出能否改变这一现象？您觉得可以开发出哪些立足于股指期货的产品？基金在投资组合上能衍生出哪些变化？

    杨宇：目前基金主要分为股票型和固定收益型两类。特别是股票型基金在风格和操作上比较雷同，投资工具缺乏是重要原因，股指期货的推出，将拓展基金产品创新的空间。

    比如保本基金，主要使用CPPI投资组合保险策略。由于股票投资比例不高，保本基金的市场参与度非常低，以致在2006、2007年的牛市中，股票型基金表现非常好，但保本基金相对收益一般，吸引力不高。

    如果有期货、期权等衍生金融工具，则可以利用杠杆，提高保本基金对股票市场的参与程度。

    还有，股指期货推出以后，我们还可以推出介于传统公募基金和对冲基金之间的130/30基金等创新投资产品。该产品可以通过多空组合的方式，在有效控制风险的前提下，放大收益及拓展有效市场边界。

    当然，传统公募基金使用股指期货时将本着审慎的原则，主要还是套期保值等风险管理需求。

    另一方面，目前基金公司业务的范围越来越大，比如一对多业务、专户理财发展很快，开始面对部分风险承受能力高的客户群体。对于他们，我们可以有针对性地研发一些广泛使用避险工具的高端产品。

    记者：目前市场上的指数基金已经为数不少，作为指数基金本身，是否尤为迫切地需要股指期货这一工具？

    杨宇：对于指数基金来说，我们非常需要股指期货，股指期货对指数基金影响包括以下几个方面。

    一是提高指数基金的投资效率。比如说，基金法规定基金对于现金和一年期以内政府债券的投资比例必须在5%以上，这样你就只能95%被动盯住指数。

    有了衍生品以后，在法律规定范围内，也可以做100%盯住指数的基金。比如说，我们利用股指期货的杠杆效应，拿0.6%做股指期货合约，经过10倍的杠杆放大，就可以百分之百盯住指数了。

    二是可以降低指数基金的跟踪误差。比如说，现在申购资金从银行申购到进入基金账户相隔两天，也就是我们说的T+2。比如在申购当天，沪深300指数是3000点，但两天后可能变成3300点，这个时候我跟不上，就带来误差，申购赎回带来的跟踪误差是基金跟踪误差的主要来源。

    有了股指期货后，通过杠杆效应使用一小部分资金做多股指期货合约，等资金到账后就可把股指期货合约平掉，以降低基金的跟踪误差。

    三是带动整个指数基金行业的发展。沪深300指数是整个市场上最主流的指数，有一半指数基金属于沪深300指数基金。这是为什么呢？主要因为股指期货选择了沪深300作为标的指数，使其成为主流指数，带来大家认可度和关注度。

    无论哪个国家，只要某个指数作为股指期货的标的指数，这个指数就成为这个国家主流指数，比如日经225。从期货套利的角度来看，股指期货的推出将大大带动相应指数基金的发展。

    记者：您觉得股指期货的推出，对现阶段的市场走势会带来怎样的影响？基金业目前对于股指期货都做了哪些准备，在人才、技术等方面可以阐述一下。

    杨宇：经过这么多年来中金所及业内的深入研究和宣传，行业内也达成基本共识，股指期货对市场走势不会带来明显影响，不会改变原来的市场走势。

    中金所成立不久，基金业就开始进行股指期货的相关准备工作，尤其是业内主要的基金管理公司都做了非常充分的准备。以嘉实基金为例，专门成立了结构产品投资部，主要的业务范围以指数基金及相应投资衍生品为主，在人才技术储备上做了充分准备。可以说，基金业已经准备好迎接股指期货的到来了。(记者 张欢)