联系汇率制是不是“挂钩”汇率制

    问：2007年1月，美元兑人民币中间报价突破7.8，人民币价格13年来首次超过港元价格。不少人认为，这与香港目前实行的联系汇率制紧密相关，而对于联系汇率制度的报道也再度升温。请问，怎么理解香港的联系汇率制？联系汇率制是不是就是人们常说的“挂钩”汇率制？现在去香港购物、旅游是不是会更加合算呢？

    ———上海武宁路钱晓钟

    答：“挂钩”是一种通俗生动的说法，它体现了各地区货币制度与世界主要货币或主要经济体相关联的取向。但是，与谁“挂钩”，即将哪一国的货币作为世界主要货币；怎么“挂钩”，即采用什么样的方式联系世界主要货币，是现代汇率制度中更加关键的地方。

    就香港联系汇率制的性质而言，该汇率制度属于与美元挂钩的货币局制度，而货币局制度又属于固定汇率制。20世纪70年代中期以前，人们习惯于把这类与特定货币挂钩的汇率制度称作固定汇率制。70年代中期以后，国际货币基金组织开始将该汇率制度改称为钉住汇率制。20世纪90年代后期，受亚洲金融危机的影响，一些学者又根据汇率制度的抗风险能力，重新调整了汇率制度的分类。在新的分类中，严格的固定汇率制和自由浮动汇率制属于两极汇率制度，其中前者包括货币局制度、美元化制度和货币联盟，除了货币局制度和管理浮动以外的其他各种钉住汇率制，属于中间汇率制度。与中间汇率制度相比，两极汇率制度具有较好的抗风险能力。由此可见，作为货币局制度的香港联系汇率制是一种特殊的“挂钩”汇率制度，其特殊性表现在以下三个方面：

    其一，本币与主要国际货币挂钩，但浮动区间较小。该汇率制度与可调整的钉住汇率制度非常相似，两者都与主要国际货币挂钩。所不同的是，货币局制度的可浮动区间通常要小于其他钉住汇率制。比如，港元的法定波动区间被设定在1美元兑7.75-7.85港元，而实际的浮动范围要更小于法定浮动区间。因此，在该制度下，汇率具有较高的稳定性。

    其二，本币发行以外汇储备做担保。货币局制度在这方面有严格的要求，例如，港元现钞的发行就要求100%的外汇储备担保。在其他钉住汇率制度下，外汇占款不是基础货币发行的唯一渠道，因此，政府发行货币的数量不受外汇储备的限制。可见，货币局制度可以避免政府滥发货币，起到降低通货膨胀风险的作用。

    其三，汇率运行机制受到法律的严格保护，政府不能随意改变汇率水平。这是货币局制度不同于其他钉住汇率制的最大区别之一。正是基于这一区别，一些学者将货币局制度、美元化制度和货币联盟归类为严格的固定汇率制，而把其他可调整的钉住汇率制度归类为中间汇率制度。这一特点提高了该制度的抗风险能力。

    根据以上特点，我们不难梳理出联系汇率制的长处和短处。其长处为：第一，可以保持汇率稳定，因此可以降低贸易和投资的汇率变动风险；第二，该制度具有较强的抗风险能力，因为，一旦外汇储备的减少引起港元发行量的锐减，利率的急速上升可以发挥阻止外汇储备减少的作用；第三，规则简单明了，政府没有操纵汇率的余地，因此该制度具备了透明、公正的特点；第四，由于政府没有滥发货币的权利，因此有利于保持物价稳定。其短处有：第一，政府无法利用汇率调节国际收支；第二，政府无法利用货币政策调节宏观经济。

    应该说，联系汇率制度适合于较小的经济体，但不适合于中等以上的经济体。这是因为，前者的贸易依存度高于后者，因此，前者可以从汇率稳定中得到更多的好处。香港的贸易依存度较高，进出口总额占GDP的规模达到300%-400%以上，出口额占GDP的比重达200%，因此，联系汇率制更加有利于香港的经济发展。另外，与较大的经济体相比，较小的经济体拥有工资和价格调整相对弹性的优势，这一优势降低了其放弃汇率和货币调节手段的成本。从未来趋势看，人民币升值虽有可能助长香港的通货膨胀风险，但香港同样可以借助工资调整克服这一困难。因此，在今后相当长的一段时期内，继续保持与美元挂钩的联系汇率制度有利于香港经济的稳定和发展。

    就内地游客到香港购物、旅游来说，在港元与美元挂钩的情况下，人民币对港元升值可以促进更多的游客去香港旅游，内地游客去香港购物也会更加方便、更加省钱，这不仅有助于推动香港旅游业的发展，而且也可以给内地居民带来实惠。 (上海社会科学院世界经济研究所国际金融研究室副主任、博士周宇 )来源：《解放日报》