皮海洲：新股发行要让“好孩子”率先穿“红鞋”

    备受关注的新股发行制度改革可能在“两会”后公开征求意见。发行制度考虑引入香港市场的“红鞋”发行机制，“一人N手”，同时与市值配售相结合。只要参与申购，每个账户就能得到一定数量的新股。如果此事属实，笔者将倍感欣慰。

    “一人N手+市值配售”，这是最近几年笔者力推的一种发股方式。该方式如果能被采纳，笔者这几年的呐喊也就没有白费了。更重要的是这种发股方式能较好地保护中小投资者的利益，同时对新股上市的投机炒作将起到一定的抑制作用，让中石油上市的悲剧不再重演。

    当然，引入“红鞋”制度，只是发行制度改革的一个组成部分。发行制度的改革应该是全方位的，而不是局部的。所以，发行制度的改革除了引入“红鞋”制度，解决现行新股发行向机构投资者进行利益倾斜的问题之外，更重要的还是要解决现行的新股发行制度在定价问题上向大小非(限)倾斜的问题，使大小非(限)的持股成本与公众股的发行价格基本上保持一致，并赋予大小非(限)在新股上市时上市流通的权利，以此解决增量大小非(限)的问题。鉴于这个问题，笔者此前已有多次的呼吁，一些业内人士也发表了不少的远见卓识，故在此不再赘述。

    在这里笔者需要补充的，是新股发行制度涉及到的另外一个方面的问题，也是为许多业内人士所忽略的一个问题，那就是让谁先发股上市的问题。换句话说，一旦新股发行真的推出“红鞋”制度，让谁先来穿“红鞋”呢？毕竟在股市的门槛之外，符合发股上市条件的企业有很多，等待着发股上市的企业同样也有很多。

    让谁先来穿“红鞋”？按照惯例，除了少数拥有特权的公司可以插队之外，自然是根据“先来后到”的顺序来进行。但这种按时间排队的做法，只是体现了发行人融资的愿望，却没有体现出投资者的需要，投资者只是被动地接受新股发行，而没有挑选发行人的权利。这种做法是中国股市“重融资、轻投资”的股市定位在新股发行过程中的体现。因此，要改变中国“重融资、轻投资”这种不合理的定位模式，新股发行制度的改革就必须赋予投资者以主动权，让投资者来挑选将要上市的公司。所以，在让谁优先发股，率先穿“红鞋”的问题上，有必要改变过去那种忽视投资者利益的“先来后到”的排序法，改为让“好孩子”先发股上市，让“好孩子”率先穿“红鞋”。

    首先，“好孩子”必须是优秀的企业或具有高成长属性的企业。在同样等候上会，等候发股上市的公司中，应优先让优秀企业、高成长企业率先上会、率先发股。为避免发行人弄虚作假，在这里必须明确保荐机构的责任。规定凡弄虚作假者，将没收保荐机构的保荐费收入，同时处以不少于2倍的罚款，3年内不受理该保荐机构的任何保荐业务。

    其次，“好孩子”必须是低价发行与低市盈率发行的股票。在行情低迷时，股票的发行市盈率不得超过10倍；而在行情走好的时候，股票的发行市盈率不得超过大盘市盈率的50%，以确保配售给投资者的股票具有投资价值，从而杜绝中国远洋那种近百倍市盈率发行新股的事情发生。

    其三，“好孩子”必须给予投资者相应的投资回报，承诺在上市后的若干年内(如5年)给予投资者的现金回报必须达到一定的比例，回报率高者优先安排穿“红鞋”。