李豫川:美共同基金重新大举入市买股

    美国股市2008年非常惨烈的下跌显然给许多共同基金经理留下了挥之难去的阴影，以至于他们在今年上半年一直对投资股市心有余悸，“现金为王”的心态再次主导了他们的投资布局，现金资产在他们的投资组合的比例被提升到了一个空前的高度，结果眼睁睁地错过了股市的新一轮反弹。

    今年以来，道琼斯30种工业股票平均价格指数从年初的8776.38点一路下跌至最低时的6547.04点(3月9日)，跌幅超过25%；6月11日，道琼斯指数收于8770.92点，与年初基本持平。

    共同基金经理似乎慢了一拍，现在才如梦初醒似的准备大举入场。他们开始相信：美国股市的平均估值还很便宜，牛市远未到来，但至少最糟糕、最黑暗的日子已经过去了。

    与两年前相比，美国股市当前的估价水平显然非常便宜，但受制于全球贸易萎缩、企业盈利水平下降、美国国内消费需求不旺等诸多因素，股市的风险也没有充分释放，一些基金经理认为，经过近期的强劲反弹之后，股市仍有再次探底的可能。

    美国FBR基金公司投资总监戴维·埃利森说：“股市已经接近理性估值的历史低点，除非你认为美国经济还会进一步衰退下去。”

    减持现金多买股票

    戴维·埃利森曾在美国股市大跌之时坚定离场观望，而现在越来越多的基金经理也像他一样，正积极杀回股市。戴维·埃利森一度是“现金至上”的基金经理代表，2008年，他管理的基金最多时将60%的资产转变为了现金，而今，这一比例仅为10%。他说：“近期的好消息不断，”银行隔夜拆借利率(Libor)持续走低，房屋销售情况向好，企业盈利数据也“相当好”，上市公司融资的能力也在改善。

    晨星公司的调查数据显示，在2008年年底时，美国业绩最好的前50名共同基金经理都大幅提高了资产组合中的现金水平，平均比例约为15.4%。而截至今年6月5日，这50名优秀基金经理的现金仓位下降很快，平均值已接近9.1%左右，他们大举增持了股票，其中13只基金的现金比例在今年3月底时就已经降至了9%以下。

    拉尔夫·希维是Wasatch第一资源收益股票基金(FMIEX)的基金经理，他最近也在不停地降低其现金比例。希维透露，他的基金在今年年初时尚持有超过15%的现金，而目前其现金仓位已降至其总资产的6%—7%之间。他说：“我一度担心股市会二次探底，美联储宽松的货币政策更使我对经济的长期走势感到忧虑，但目前我的看法再改变。”

    理查德·埃克斯特兰德与明星经理罗伯特·罗德里格斯一道管理着FPA资本基金(FPPTX)，他们在今年1月份时将基金总资产的32%转变成了现金，而今其现金减少了1/3，降到了24%左右。埃克斯特兰德称，到今年1月底时，FPA资本基金的投资组合中仅有11只股票，从2月份起，他重新买入股票，截至目前，该基金增持了8只新的股票，受益于股市的近期反弹，这些投资收益颇丰。

    Saturna资本公司的基金经理莫耐姆·萨拉姆管理着Amana基金，今年年初时，他的基金组合中约30%的资产为现金，随着他不断地买入股票，Amana基金的现金仓位目前已降至了15%—20%左右。莫耐姆说：“股票价格在前一段时间实在太便宜了，市场处于超卖的状态，我们判定这必将迎来一波反弹。”

    不过，与其他一些基金经理大谈特谈的未来牛市，莫耐姆并不认为美国股市已经回到了长期牛市的轨道之中。他说：“我仍然预计股市还有再次掉头向下的可能。”

    拉尔夫·希维称，目前还不能说“牛”已经回来了，因为美国制造业萎缩的势头还很强，他希望美国能实现一定程度的增长。他说：“金融业正从崩溃的边缘往回拉，我们看到新的债券不断发行，融资正在恢复，流动性不断重新进入市场。”

    买股选择性更强

    拉尔夫·希维表示，他并非不加选择地进入每一个市场，至今他仍不愿意投资金融股和消费类股。他说：“消费者在今后一段时间还将继续承受诸多压力”，更重要的是，他认为消费者的观念可能发生重大的转变，今后他们可能转变上一代人过度消费的观念，更注重储蓄。

    埃克斯特兰德也对以消费开支为基础的全面复苏表示担忧，他指出，最近数年，美国人的消费开支在GDP中的比重从62%飙升到了70%以上，与此同时，从20世纪80年代起，美国家庭储蓄率逐渐跌至零附近，而家庭负债率则升至120%左右。埃克斯特兰德说：“像这样高比例的消费开支拉动经济的情况将不会重现。”

    埃克斯特兰德说，他们利用美国股市出现震荡的机会，大举买入估值便宜的股票，以大幅折价的价格买入一些企业增发的新股，其中包括石油工程设备制造商罗旺公司(Rowan)、阿特伍德海洋工程公司(Atwood)和普拉德国际公司(Pride International)。

    埃克斯特兰德指出，普拉德国际公司目前的股价市净率约为75%，仅相当于其增发价格的1/3，如果再加上该公司拥有的金融资产，他说：“我们几乎是‘无偿地’得到了该公司的海洋开采设备。”

    埃克斯特兰德透露，他新近买入的股票中，约2/3为能源股，其余的则为科技股、基础工业原料股和零售股，它们都是价值被低估的股票。相对于那些消费类股票，他把这些行业看作“价值创造者”。

    拉尔夫·希维称，他也在持续买入一些消费品公司和工业能源公司；而莫耐姆·萨拉姆则在增持一些制药企业，特别是潜在的行业整合者，他相信这些股票将带来极具吸引力的分红。

    戴维·埃利森管理的FBR小盘金融股基金(FBRSX)和FBR大盘金融股基金(FBRFX)采取了相近的投资策略：持续买入金融服务类股票，不过，他重点投资的是那些以传统银行业务为重心的金融股。

    戴维·埃利森指出，持续一年多的金融危机促使银行更加注重风险管理、业务简单化、降低杠杆比例。他说：“这些金融企业现在也开始为投资者干活了。如果你挑选资产规模最大的前10家或20家银行，它们目前的市场估值都存在相当程度的折价率，我所要做的事情就是挑选那些我认为在经济复苏到来时业绩增长可能是最好的公司，然后静待佳音。”