【中经观点】加息与“缩表”，美联储为何摇摆？

　　当地时间7月12日，美联储主席耶伦在国会众议院金融服务委员会作证时强调，如果美国经济表现大体符合预期，美联储可能今年开始执行缩减资产负债表（“缩表”）计划。这是继6月议息会议之后，一个月内美联储第二次公开对“缩表”进行表态。这也强化了市场对年内“缩表”的预期。

　　耶伦的这次表态，延续了6月对美国经济保持温和扩展步伐的基本判断，微妙的变化来自于其对通胀指标的态度。她在陈述中给出了“美国就业市场与通胀的关联度明显减弱”的判断，强调未来美国通胀前景仍存在不确定性，进而认为“未来几年美联储继续渐进加息可能是合适的”。这番表述被市场解读为美联储可能放缓加息节奏，纽约股市三大股指应声上涨。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨0.57%，标准普尔500种股票指数上涨0.73%，纳斯达克综合指数上涨1.10%。

　　耶伦的这种态度并不突兀。如果梳理近两年来的美国通胀数据走势，虽然2%的指标被反复提到，但是近两年美国通胀数据的走势之中很少接近，更遑论达到和超过。因此，在美联储是否加息的考量中，通胀数据只能算是参考指标而非决定性因素。近期美联储高官的有关态度也从侧面论证了这一点。6月中旬美联储年内第二次加息后，美国明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡里就称，如果是基于实际数据对美国通胀前景作出预测，美联储“不应加息”。结合这些情况分析，耶伦所谓“美国就业市场与通胀的关联度明显减弱”的判断，也有几分淡化通胀数据对美国货币政策可能影响的味道。

　　问题在于，美联储一方面再度放出暂缓加息的风声，另一方面则强化年内“缩表”的预期。由于“缩表”可能产生变相加息的效果，那么这种看似自相矛盾的政策取向原因何在？美联储“缩表”的底气何在？

　　回答前一个问题，可以从三个角度审视。其一，在近两年巨量资金流入美国的情况下，美国经济增速却从2015年的2.6%降至2016年的1.6%，今年一季度的增速在调升后仍然只有1.4%，复苏后劲乏力甚至于出现新危机的风险不断增加，需要留出政策操作空间，但又担心加息步调过快造成负面影响。其二，国际金融危机之后，美联储的资产负债表规模已从危机前不到1万亿美元膨胀至约4.5万亿美元，美联储加快收紧货币政策的意愿正在不断提升。其三，尽管美联储反复强调政策的独立性，但美国财政政策毫无疑问是影响其决策的重要因素。特朗普政府的减税政策和基建计划会带来怎样的变化不容忽视。因此，美联储看似自相矛盾的政策取向，根本上是其政策目标互相矛盾，首鼠两端的结果。可以预见接下来的时间内，美联储很大程度上可能以温和缓慢的节奏来推行政策，以平衡各方情绪。

　　至于美联储“缩表”的底气，则可以从最近一个月的新闻中寻找“蛛丝马迹”。6月22日，美联储发布消息称，美国34家最大型银行全部通过了第一阶段的年度压力测试，表明这些银行能够承受“企业贷款市场压力增加，商业地产价格下跌35%，银行预计在九个季度内将损失4930亿美元”的最严重情况。因此，5天后的6月27日，耶伦在同英国社会科学院主席尼古拉斯·斯特恩就全球经济事务座谈时专门提到，“我希望在我们有生之年不会重演类似于2008年的金融危机，我也不相信我们会遇到”。这实际上是美联储底气提升的一种反映。

　　这种底气，对美联储而言是好事，对全球市场来说则未必。“缩表”预期的强化，对近来疲软不振的美元算是好消息，但无疑也会加剧全球市场的资金紧张，考虑到欧洲乃至于其他发达经济体货币政策转向可能性上升，“缩表”所带来的风险也在不断提升。不过，过去两年来美联储货币政策的转向也并非完全按照其预期设想演进，未来的走向也同样受到包括特朗普政策变化等诸多因素的干扰。这些变数给广大发展中国家的货币政策调整提出新课题，如何好好把握，需要认真考量。（经济日报-中国经济网记者郭言）