跨境资本流动顺逆差转换加快 进出口企业套期保值

　　2014年中国国际收支报告显示

　　跨境资本流动顺逆差转换加快

　　本报记者 陈果静

　　经常项目顺差、资本和金融项目双向波动是我国未来国际收支发展的大趋势。面对这样的形势变化，进出口企业应对外币负债敞口进行适当的套期保值，积极运用外汇衍生产品等工具管理好汇率风险

　　国家外汇管理局3月31日发布的《2014年中国国际收支报告》显示，2014年，我国国际收支呈现“双顺差”格局，我国经常项目顺差13510亿元人民币，资本和金融项目顺差2324亿元人民币，国际储备资产增加7209亿元人民币。

　　《报告》预计，2015年，我国国际收支仍将保持“经常项目顺差、资本和金融项目双向波动”的格局。外汇局表示，未来将以促进国际收支平衡为目标、以防范跨境资本冲击为前提，积极推动外汇市场发展，稳步推进人民币资本项目可兑换等关键改革，加快构建宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系，完善外汇储备经营管理。

　　国际收支变化符合改革方向

　　去年二季度以来，资本流出压力的加大引发了市场担忧，不少人甚至认为资本已经出现了外逃的趋势。但从最新的数据来看，当前国际收支变化是预期的可承受的调整。

　　“总体来看，唱衰中国经济、断言资本流出缺乏数据支撑。”国家外汇管理局综合司司长王允贵也表示，目前我国并未出现大规模的跨境资本流出。

　　数据显示，2014年二季度以来，资本流出压力加大并未改变全年国际收支“双顺差”的格局，外汇储备资产继续增加，且增幅较上次流出压力较大的2012年扩大20%。

　　但从去年的季度数据看，跨境资本流动的顺逆差转换加快。中国社会科学院学部委员余永定表示，由于今年国内外经济形势的变化，资本流出加剧的可能性比较大。

　　这与当前国内外环境密切相关。跨境资本流动易受汇率、利率及市场预期等因素的综合影响。从国内环境看，在国内经济从“三期叠加”向新常态过渡的过程中，市场主体对经济下行、金融和房地产领域风险积聚等因素十分敏感，“资产外币化、对外债务去杠杆化”等资产负债结构调整可能持续。从外部看，随着美国经济复苏，国际资本可能流向美国或投向美元等避险货币，新兴经济体面临资本流出压力。

　　《报告》同时表示，央行逐步退出常态式外汇市场干预，必然是贸易顺差越大、资本流出越多。而且，“藏汇于民”体现了市场主体持汇意愿增强，符合调控目标和改革方向，有利于外汇供求平衡、改善宏观调控。“债务去杠杆化”也有利于企业部门减少货币错配，更好应对资本流动冲击。

　　从国际收支形势看，虽然面临诸多不稳定、不确定因素，2015年国际收支差额仍有望延续规模适度、总体可控的调整。《报告》预计，今年经常项目将继续保持一定顺差，资本和金融项目将呈现双向波动。

　　企业应建套期保值财务纪律

　　随着当前人民币汇率处于均衡水平，双向波动已成为新常态，外汇局提醒企业，应该改变以往只看或赌人民币升贬值趋势的交易习惯，通过建立严格的套期保值财务纪律来管理汇率风险，不能以市场判断替代市场操作。

　　从去年全年的数据看，我国企业并未充分利用外汇衍生品进行套期保值。2014年人民币汇率波动性上升，但企业从事外汇衍生产品交易不增反降，4至12月远期结售汇月均签约量较一季度和2013年全年月均水平分别下降33.4%和15.4%。

　　去年，外汇局国际收支司司长管涛也曾多次建议企业应对外币负债敞口进行适当的套期保值，积极运用外汇衍生产品等工具管理好汇率风险。

　　有观点认为，当前套期保值成本较高，影响了企业套保的积极性，但实际上并非如此。“套期保值有交易和持有成本是正常现象。”外汇局相关负责人表示，企业成熟、健全的套期保值策略，应该是根据自身风险敞口状况和风险承受能力，选择合适的衍生产品进行套期保值，控制风险而非追逐风险。

　　还有的企业从“性价比”角度理解套期保值成本，但这种观点是片面的。与成熟市场不同，国内一些企业是从开展衍生产品交易是否有利可图的实际财务效果角度理解套期保值成本，而非控制风险的财务纪律。如果预计远期汇率不比未来汇率高——不省钱或不赚钱，就不保值。

　　这种认识与过去几年的市场环境有关。由于人民币远期汇率反映本外币正利差维持贬值，而即期汇率保持低波动、单边升值，企业做远期结汇几乎稳赚不赔（做远期购汇正好相反），导致一些企业错误地认为套期保值就该赚钱，忽视了防范汇率波动不确定性的本质功能。

　　针对当前人民币汇率双向波动的新常态，外汇局相关负责人建议，企业应通过建立严格的套期保值财务纪律来管理汇率风险。