2026年5月15日，巴基斯坦首笔熊猫债发行仪式在巴驻华大使馆举行，巴基斯坦财政部长穆罕默德·奥朗则布(左)、驻华大使卡里尔·哈什米(右)出席仪式。
近日，巴基斯坦成功在中国发行首笔人民币计价熊猫债。这标志着巴基斯坦首次进入中国在岸人民币债券市场，也被视为南亚主权发行人参与人民币债券融资的重要突破。
本期债券为三年期固定利率品种，发行规模17.5亿元人民币，约合2.5亿美元，票面利率2.5%，最终获得超过5倍超额认购。中金公司、中国银行、渣打银行、红塔证券共同担任联席主承销商。
巴基斯坦财政部长穆罕默德·奥朗则布接受中国经济网记者采访。王凯/摄
巴基斯坦财政部长穆罕默德•奥朗则布在接受中国经济网采访时指出，本期熊猫债2.5%的票面利率，在巴基斯坦主权发债历史上是较低的票息水平。他表示，巴基斯坦过去主要通过欧洲债、伊斯兰债等方式进入国际资本市场，而中国是全球第二大、第二深的资本市场，进入中国资本市场是巴基斯坦长期谋划、也“早应推进”的融资安排。
奥朗则布认为，本次发行至少具有三重意义：一是为巴基斯坦实现融资来源和融资币种多元化提供了新渠道；二是超过5倍的超额认购，体现了市场对巴基斯坦经济改革方向和宏观修复进程的信心；三是有助于人民币国际化进程。
这也解释了本次交易为何受到市场关注。它并非一笔普通主权融资，而是在增信结构、融资成本和资金用途上同时释放出示范效应。
首先是增信结构的突破。本次发行纳入72亿元人民币熊猫债整体发行框架，由亚洲基础设施投资银行、亚洲开发银行联合提供约95%本息部分信用担保，债券获得中国境内AAA信用评级。相较境外主权发行人通常依赖“全额担保”获取境内最高评级的传统模式，这一结构为国际中等偏弱信用主体进入中国债券市场探索出新的增信路径。
其次是融资成本优势。据彭博社报道，巴基斯坦存量美元债平均票息约7.7%，本次熊猫债2.5%的票面利率显著降低了融资成本。在全球美元利率仍处相对高位、新兴市场融资条件偏紧的背景下，人民币融资的低成本和相对稳定性，正在成为部分国家平滑美元周期波动的现实选择。
第三是资金用途的约束。本次债券以可持续发展债券形式发行，募集资金将投向水资源治理、能源基础设施和能效相关项目、医疗卫生基础设施改善等领域，而非用于一般性国际收支补充。这意味着外债资金将更多转化为基础设施和民生保障资产，从而形成中长期社会和经济效益。
作为本次交易唯一外资联席主承销商，渣打银行方面表示，本次发行吸引政策性银行、国有大行、股份制银行、外资银行及券商等多类机构投资者参与。稳健的认购需求，反映出市场对中国熊猫债市场容量及中巴金融合作前景的中长期认可。
近年来，中国熊猫债市场持续扩容，制度规则不断完善，市场准入与注册发行流程持续优化，境外主权、多边机构及海外企业发行主体数量稳步增长。万得数据显示，2026年一季度，熊猫债发行规模达到882.44亿元人民币，同比增长约101%。市场容量、投资者结构和风险管理工具体系逐步成熟，已具备承接新兴市场主权融资的基础条件。
与此同时，全球主要经济体货币政策周期持续分化。美元融资成本上升，使不少新兴经济体面临再融资压力和跨境资本波动风险；相比之下，中国维持相对稳健的利率运行区间，人民币债券逐渐形成成本优势。对部分高负债经济体而言，人民币融资并不是对美元融资的替代，而是一种能够改善期限、币种和成本结构的补充渠道。
对巴基斯坦而言，这一补充渠道具有更直接的现实意义。
长期以来，巴基斯坦能源与工业中间品进口依赖度较高，据巴基斯坦国家广播电台报道，巴外债及负债总额约1380亿美元，其中外部公共债务约920亿美元，短期债务滚续压力长期存在。过度依赖美元融资，不仅容易受到美联储政策周期影响，本币汇率波动还会进一步推升美元债务实际偿付成本。
此次登陆熊猫债市场，使巴基斯坦在美元债、欧洲债、伊斯兰债之外获得新的融资选项。通过人民币计价发债，巴方可以在一定程度上分散美元流动性和汇率波动带来的偿债压力；较低票息也有助于压降财政利息支出，改善预算结构。
奥朗则布表示，当前巴基斯坦宏观稳定基础正在夯实，外汇储备、基本财政收支、汇率稳定等指标均保持在目标轨道附近。尽管外部冲突对能源采购、物流和油气账单带来扰动，但巴基斯坦仍在努力维持宏观稳定，并在此基础上推动经济转向可持续增长。他预计，巴基斯坦本财年GDP增速有望接近4%，虽低于冲突前预期，但整体仍处于改善方向。
据巴媒报道，2024年6月至2025年9月，巴基斯坦CDS隐含违约概率下降2200个基点，在新兴市场主权信用风险改善中位居前列，为机构投资者配置相关资产提供了基本面支撑。
奥朗则布透露，72亿元人民币整体发行计划下，本期17.5亿元人民币只是首期发行。在本期债券完成交割后，巴方将立即启动下一期熊猫债发行RFP流程，推动熊猫债融资从单笔试点转向常态化安排。
与债券融资相呼应，中巴贸易人民币结算比例也在提升。奥朗则布表示，过去中巴贸易中以人民币结算的比例约为4%—5%，目前已升至24%；现有双边货币互换安排对人民币结算形成了支持，巴方期待未来进一步扩大互换规模，为中巴贸易人民币结算提供更充足的流动性支撑。
从人民币国际化角度看，这笔交易的价值也超出了单一融资事件。
亚投行方面表示，本次交易体现了多边开发银行、主权发行人与中国资本市场之间的协同效能，也为区域可持续基础设施融资提供了可复制的操作模式。中金公司方面认为，本次发行拓展了国际发行人参与中国债券市场的路径，也为人民币国际化和中国债券市场国际影响力提升提供了具有示范意义的案例。
当然，单笔熊猫债不会在短期内根本改变巴基斯坦的外债结构，也不意味着人民币融资将取代美元融资。更准确地看，它提供的是一种补充性融资渠道。这个渠道若要持续发挥作用，还需要三个条件：一是中国熊猫债市场继续提升流动性和定价效率；二是境外发行人保持宏观改革和偿债能力改善；三是人民币贸易结算、货币互换、项目融资和债券融资之间形成更稳定的联动机制。
从中巴合作看，这一联动空间正在扩大。伴随中巴经济走廊2.0逐步向先进制造、绿色能源、现代农业与数字产业延伸，人民币债券融资、项目投融资以及双边本币结算业务之间，有望形成更强协同。
奥朗则布表示，中巴经济走廊第二阶段将更加突出B2B合作和合资项目落地，农业、信息技术与人工智能、矿产和采矿将成为重点方向。他强调，部分合作备忘录正在转化为实际合资项目，熊猫债建立的人民币融资通道，将为后续实体产业合作提供长期资金支持。
在全球融资条件分化、新兴经济体债务管理压力上升的背景下，这笔交易的意义不在于颠覆既有美元融资体系，而在于证明：在美元之外，区域金融合作和人民币资本市场正在提供一种更具弹性的补充方案。（中国经济网记者 赵小鹏 扎法尔•马力克）
(责任编辑：苗苏)